如何看毛利率的提升？

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（1）瓜子方面：①公司瓜子采购跟农户合作越来越深，公司对原料的控制也在不断加强，目前公司瓜子线下市占率近 60%，未来对瓜子的议价能力具备信心。②22年政府强调恢复粮食种植，瓜子种植面积略有下降，另外，瓜子出口增加导致采购的原材料价格上升。23 年瓜子种植面积预计有所扩大，有望降低原料成本。

（2）坚果方面：坚果毛利率目前主要受上游原料价格影响较大。①近年来坚果全球产量稳中有升，消费需求受到一些抑制，总体价格稳中略降，对公司坚果的毛利率带来较好的影响。②长期来看，国内在种植坚果，起到了一定的进口替代，未来随着关税的下降以及中国产品竞争力、议价能力提升，坚果成本有望进一步下降，为公司毛利率提升创造较好的条件。

如何看瓜子的量增？

（1）渠道拓展：①公司持续推进“百万终端”和渠道精耕。公司有 40-50 万活跃终端，2-3 年要做到百万终端，除在三、四线城市拓展外，还下沉到县乡市场。

②公司加大喜铺、餐饮等特通渠道开拓。目前公司合作的餐饮品牌有蜜雪冰城、华莱士、海伦司小酒馆等，通过和年轻人喜爱的品牌合作，开展品类的年轻化的教育。③公司积极拓展电商渠道。公司通过高频次、高品质、品牌、内容以及营销方法，线上达到 20%-30%的增长。目前线上收入占比 10%左右，行业现状占比大约26%左右，未来还是有很大的空间。④零食量贩、高端会员店等渠道有望贡献新增量。2023 年初公司加大零食专营和量贩渠道的合作，2-3 月份陆续有新增渠道和产品进场合作。公司在山姆也上架了缤纷瓜子，每月销售几百万元。新渠道有望为公司23 年收入带来新增量。

（2）品类拓展：①风味化拓展：瓜子继续在风味化方向做延伸，公司近年来陆续推出水蜜桃瓜子、烧烤味瓜子等，通过不断推新满足消费者需求。②高端产品：公司通过不断打造“葵珍”葵瓜籽高端第一品牌，进一步增强公司品牌效应。③高性价比产品：公司高性价比产品通过副品牌的方式进行销售，如毛嗑和葵大大等，不断提升公司产品的市场渗透率。

（3）国际化：除美国、欧洲、日本外，瓜子在海外有很大的销售市场，特别是中东地区以及东南亚等地蕴藏着巨大的机会。公司在泰国市场已做到了第一，依托泰国工厂，公司正在积极布局印尼及东南亚其他国家市场。目前海外市场占比不到10%，未来准备提升到 20%-30%。

如何看坚果的增长？

（1）渠道拓展：①渠道精耕：公司屋顶盒产品占公司渠道精耕的销售额约20%，公司未来会加快渠道精耕建设，提升每日坚果屋顶盒销售占比。②渠道下沉：坚果　　礼盒布局四、五线城市，突破礼品市场。③高端会员店新渠道扩展：公司在山姆渠道上架了元气坚果日记，是分为早、中、晚的风味坚果，从内测来看，该产品品质、口味和包装的风格都较好。未来公司还会有其他产品进入该渠道。

（2）品类拓展：①风味坚果：公司22 年有脆皮腰果、阿华田可可醇香腰果等在部分渠道试销，23 年推出元气坚果日记三款新风味产品，已在山姆会员店试销。

公司会持续加大风味坚果新品推出。②坚果礼盒：目前礼盒收入 5-6 个亿，计划未来礼盒收入翻一翻。

盈利预测： 重申“ 买入” 评级。我们预计公司23-25 年营收分别为81.44/95.59/111.12 亿元，净利润分别为11.17/13.34/15.69 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格波动、食品安全事件。